事业辉煌源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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　　来源：源达

事业辉煌　　投资要点

　　券商金股有哪(🛴)些特征？

事业辉煌　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持(🕯)仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究(🎦)能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行(👶)业个股的数目占比较高。

事业辉煌　　券商金股策略的复盘和回测

事业辉煌　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合(📳)偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓(⛓)，对所有金股等权(🍉)重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对(🦀)择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股(🕚)票仓(🧝)位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入(🧗)上行区间，金股研究的意义凸显。

事业辉煌　　①按推荐家数(🌚)划分(📦)：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型(💯)券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

事业辉煌　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金(😌)股池，2019年以来的年化收益率(🙃)为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收(🌇)益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股(👨)票池共15只：恺英网络(🏍)、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德(🍹)时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　(🏠)　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事业辉煌　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度(🦔)披露，时效性强。上市公司的定期公(🔨)开信息(🐺)包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数(🔏)据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基(😍)金持仓数据在全年结束后90日内公(🕳)布，在上半年结(🌹)束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

事业辉煌　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

事业辉煌披露类型

事业辉煌披露内容

事业(💂)辉煌法定披露时限

数据滞后性

事业辉煌季度报(👑)告

前十大重仓股

事业辉煌季度结(📛)束之日起15个工作日内

事业辉煌约1–3个月

事业辉煌半年度(📴)报告

全部持仓(🏻)股票

事业辉煌上半年结束之日起60日内（自然日(❌)）

事业辉煌2个月

事业辉煌年度报告

全部持仓股票

事业辉煌年度结束之日起90日内（自然日）

事业辉煌3个月

事业辉煌　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

事业辉煌　　券商月度金股能(♎)够体现券商研究所的(🕒)核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司(🈳)信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

事业辉煌　　资料来源：源达信息证券研究(🌗)所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家(🤥)数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券(🌗)商公布的月度金股数量稳定在350-400只(📰)

事业辉煌　　资料来源：每市，Wind，源达信息证(🚖)券研究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只(⏲)股票券(🅾)商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上(🏬)推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券(😺)商的金股推荐具备独立性，体现出自身(💠)的研究(🐞)优势。

　　(📎)图3：独家推荐、2-3家推荐(🕕)、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业辉煌　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿(😮)以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象(🎙)为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

事业辉煌　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

事业辉煌　　行业覆盖均衡，中游制造和(🌁)TMT行业个股的数目占比较高。统计金股(📙)所属的申万一级行业，金股池每期可(🎲)基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率(🍥)在95%以(🚁)上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

事业辉煌　　图5：月度金股的行业分布

事业辉煌(🤨)　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、(⏮)券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进(🌓)行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票(🦂)，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累(🥥)计收益率65.94%（同(🔷)期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏(📿)股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动(🤨)率22.93%，最(🌚)大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指(🦆)数（992628.SSI）(💭)一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

事业辉(🥐)煌　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

事业辉煌　　资料来源：每市，Wind，源达信息(🦌)证券研究(☕)所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略(🔔)均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于(🔥)机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数(⏭)进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的(🔩)绝对和相(🌂)对收益。

事业辉煌(🐓)　　表2：月度金股绝对收益率（%）

事业辉煌(🖤)年份

事业辉煌01月

02月

事业辉煌03月

事业辉煌04月(🛄)

05月

事业辉煌06月

07月

事业辉煌08月

事业辉煌09月

事业辉煌10月

事业辉煌11月

12月

合计

事业辉煌2018

事业辉煌0.26

事业(🙄)辉煌-2.19

事业辉煌0.99

事业辉煌-2.55

1.87

-7．00

0.14

-5.94

事业辉煌0.49

事业(💧)辉煌-10.09

事业辉煌2.07

事业辉煌-2.63

-22.66

事业辉煌2019

2.91

事业辉煌16.17

9.57

事业辉煌-2.63

事业辉煌-5.44

5.76

1.74

事业辉煌2.73

1.59

2.36

0.39

8.43

事业辉煌50.92

事业辉煌2020

3.04

4.52

-7.36

事业辉煌6.55

3.37

事业辉煌(🕤)12.17

13.2

事业辉煌4.14

-7.37

事业(〰)辉煌2.88

事业辉煌3.80

事业辉煌6.35

事(🥊)业辉煌52.9

事业辉煌2021

2.37

事业辉煌-1.96

-2.69

事业辉煌4.06

事业辉煌6.09

6.13

3.02

事业辉煌4.29

事业辉煌-4.41

-0.08

5.4

事业辉煌-0.58

23.06

2022

-11.70

2.77

事业辉煌-8.79

-9.93

事业辉煌6.54

9.55

事业辉煌-0.12

事业辉煌-4.99

事业辉煌-6.35

事业辉煌1.53

2.65

-2.98

-21.81

事业辉煌2023

事业辉煌6.51

-0.07

-2.09

事业辉煌-0.66

-3.15

2.99

-3.58

-5.71

-2.09

-2.91

事业辉煌1.69

事业辉煌-2.49

事业辉煌-11.51

事业辉煌2024

事业辉煌-16.61

事业辉煌12.48

2.77

1.40

事业辉煌-1.26

-5.06

事业辉煌-2.37

-4.45

事业辉煌19.24

事业辉煌-0.15

事(🔬)业辉煌1.66

-1.17

事业辉煌2.25

事业辉煌2025

事业辉煌(🛎)0.60

4.40

事业辉煌0.28

事业辉煌-0.91

0.86

事业辉煌1.46

事业辉煌6.81

事业辉煌　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业辉煌　　表3：月度金股相对中证全指的(✴)超额收益率（%）

事业辉煌年份

事业辉煌01月

事业辉煌02月(👬)

事业辉煌03月

事业辉煌04月

事业辉煌(🌵)05月

06月

07月

08月

事业辉煌09月

事业辉煌10月

11月

事业辉煌12月

合计

事业辉煌2018

-1.28

事业辉煌2.54

事业辉煌1.16

事业辉煌1.31

2.19

事业辉煌1.95

0.47

事(🚷)业辉(😈)煌0.68

事业辉煌-0.78

事业辉煌-0.75

-0.16

2.19

事业辉煌7.27

事(🗿)业辉煌2019

事业辉煌0.25

事业(📥)辉煌-1.71

事业辉(🦂)煌1.53

-1.17

事业辉煌1.32

事业辉煌2.83

2.44

事业辉煌3.44

0.88

事业辉煌1.42

事业辉煌1.99

事业辉煌0.93

事业辉煌19.81

2020

事业辉煌3.29

4.43

-0.89

事业辉煌1.22

事业辉煌3.09

事业辉煌4.2

事业辉煌0.34

事业辉煌2

事业辉煌-1.29

1.89

事业辉煌-0.19

3.21

27.97

事业辉煌2021

2.48

事业辉煌-1.99

事业辉煌0.58

2.02

1.31

5.7

事业辉煌6.9

事业辉煌1.59

-3.78

-0.38

2.77

事业辉煌-1.91

16.86

事业辉煌2022

-2.25

0.02

-1.23

事业辉煌-0.43

事业辉煌1.05

事业辉(🕘)煌0.4

事业辉煌3.17

-1.94

1.33

4.37

-5.3

-0.9

事业辉煌-1.49

事业辉煌2023

-0.97

事业辉煌-0.13

事业辉煌-1.28

事业辉煌0.82

0.53

事业辉煌2.05

事业辉煌-5.64

0.09

-1

事业辉煌-0.61

事业辉煌1.54

事业辉煌-0.27

-4.48

事业辉煌2024

-4.23

事业辉煌2.75

事业辉煌1.38

事业辉煌0.4

事业辉煌0.25

事业辉煌0.72

事业辉煌-1.89

事业辉煌-0.33

事业辉煌-2.86

-2.01

0.58

事业辉煌0.8

-5.18

事业辉煌2025

3.09

-0.23

0.71

事业辉煌2.41

-1.24

0.39

5.49

事业辉煌　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券(🆕)商类别、(🦗)是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商(🐟)推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商(🍲)推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置(🔉)，回测发现独家(🐊)推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐(🚣)的金股组合在牛市区间(🌩)的超额收益率显(📂)著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头(🎚)向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

事业辉煌　　图7：根据券商推(🤪)荐家数的不同，券商金股收益对比

事业辉煌　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率(🐠)和波动率对比（基准为中证全指）

项目

事业辉煌4家及以上(🐶)推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

事业辉煌组合收益（%）

事业辉煌31.29

51.15

74.16

组合超额收益率（%）

31.43

事业辉煌(⌛)51.29

74.30

事业辉煌年化组合收益率（%）

事业辉煌3.86

5.90

事业辉煌8.01

年化波动率（%）

15.04

事业辉煌8.81

7.02

最大回撤（%）

-58.31

-33.70

事业辉煌-26.28

夏普

0.19

事业辉煌0.64

1.14

事业辉煌　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所(🌊) (🏎)复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

事(💓)业辉(♎)煌　　（2）大型券(🈷)商的投研能力更强，其金股的超额收益和(📈)稳定性相对更优。根据券(🏅)商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商(🥗)推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推(🕣)荐金股的收益率对比（(📹)%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业辉煌　(🍆)　表(😝)5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

小券商推荐金股

大券商推荐金股

事业辉煌组合收益（%）

43.35

事业辉煌69.5

事业辉煌年化组合收益（%）

事业辉煌5.12

7.59

事业辉煌年化波动率（%）

7.08

6.89

事业辉煌最(🏷)大回撤（%）

事业辉煌-30.41

-27.32

夏普

0.72

1.09

事业辉煌　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

事业辉煌(☔)　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分(🕷)为首次推荐和非首(〰)次推荐金股组合，进(👅)行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波(🥨)动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累(🦏)计收(🈁)益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤(🆓)也(🚃)较高。

　　图9：2018年至今，当年首次(😐)推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

事业辉煌　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

事业辉煌项目

事业辉煌首次推荐

非首次推荐

事业辉煌组合收益（%）

事业辉煌142.38

57.40

事业辉煌年化组合收益（%）

事业辉煌13.06

事业辉煌6.49

事业辉煌年化波动率（%）

11.87

6.58

最大回撤（%）

事业辉煌-35.70

-27.63

夏普

1.11

0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究(🐝)所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金(🈷)股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日(🌾)的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经(😚)营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长(🤱)个股，得到优选股票池，近(⬛)两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从(😞)2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化(🚛)收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策(🚤)略超额收益明显。

事业辉煌　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份(✅)、锦波生物、同力股份。

事业辉煌　　图10：2019年至今(⬛)，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比(🔠)

事业辉煌　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

事业辉煌　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

2020

2021

事业辉煌2022

2023

事业辉煌2024

2025（至今）

事业辉煌组合收益率（%）

76.28

事业辉煌56.28

事业辉煌10.38

事业辉煌-20.32

事业(🎆)辉煌-17.22

事业辉煌21.48

14.23

事业辉煌超额收益率（%）

事业辉煌40.21

事业辉煌29.07

事业辉煌15.57

事业辉煌1.31

-5.84

事业辉煌6.8

事业辉煌15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历(🤲)史(🦕)收益表现不代表未来、实际(🦉)交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差